當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月13日，據(jù)切爾西俱樂(lè)部最新財(cái)報(bào)顯示，俱樂(lè)部日常運(yùn)營(yíng)赤字達(dá)到2.58億英鎊，由于運(yùn)營(yíng)虧損過(guò)于龐大，俱樂(lè)部仍需持續(xù)“賣人”。

以下是TA的分析

在2025年夏季轉(zhuǎn)會(huì)窗中，據(jù)報(bào)道俱樂(lè)部通過(guò)球員出售獲得約3億英鎊收入，但《2024-25財(cái)年財(cái)務(wù)報(bào)表》的披露確認(rèn)，在7月1日至9月1日轉(zhuǎn)會(huì)窗關(guān)閉期間，只有約十分之一的金額真正轉(zhuǎn)化為“底線利潤(rùn)”。

這源于切爾西高頻率球員交易策略的結(jié)果：許多以高價(jià)引進(jìn)的球員在離開斯坦福橋時(shí)仍背負(fù)著可觀的賬面價(jià)值。然而，切爾西的商業(yè)模式依賴于通過(guò)這種球員交易來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)，因?yàn)槠浠A(chǔ)運(yùn)營(yíng)虧損極為嚴(yán)重。最新賬目顯示，俱樂(lè)部日常運(yùn)營(yíng)赤字又增加了4500萬(wàn)英鎊，達(dá)到2.58億英鎊——換句話說(shuō)，切爾西每一分鐘虧損491英鎊，全年無(wú)休。

如果不是因?yàn)榕懦顺^(guò)5000萬(wàn)英鎊的“法律與監(jiān)管成本”，這一數(shù)字還會(huì)更高。切爾西去年夏天因違反財(cái)務(wù)規(guī)則被歐足聯(lián)罰款2650萬(wàn)英鎊，并針對(duì)過(guò)去未申報(bào)的球員支付、未注冊(cè)經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用及其他第三方交易計(jì)提了2400萬(wàn)英鎊的額外撥備。該事件由俱樂(lè)部在2022年5月BlueCo收購(gòu)后主動(dòng)上報(bào)，最終導(dǎo)致英超聯(lián)賽上月對(duì)其罰款1075萬(wàn)英鎊。與此相關(guān)的英足總調(diào)查仍在進(jìn)行中。

自四年前收購(gòu)俱樂(lè)部以來(lái)，BlueCo的模式一直以轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)活躍操作為核心，2024-25賽季又在新球員身上投入3.055億英鎊。球員出售收入1.259億英鎊，使凈支出達(dá)到1.796億英鎊，在上賽季英超中排名第三高，僅次于兩家曼徹斯特俱樂(lè)部。

這些轉(zhuǎn)會(huì)收入使BlueCo所有權(quán)下三個(gè)完整賽季的球員出售總額突破5億英鎊，并在上賽季帶來(lái)5790萬(wàn)英鎊利潤(rùn)。在這三年中，球員交易累計(jì)創(chuàng)造了2.732億英鎊利潤(rùn)，在英超同樣排名第三；但切爾西在阿布拉莫維奇時(shí)代最后三個(gè)賽季的球員交易利潤(rùn)比這還要多出2100萬(wàn)英鎊。

更令人擔(dān)憂的是2025-26賽季球員出售利潤(rùn)偏低的情況。盡管切爾西本賽季將因世俱杯奪冠以及重返歐冠而獲得顯著收入提升，但由于運(yùn)營(yíng)虧損過(guò)于龐大，俱樂(lè)部仍需持續(xù)“賣人”。外界高度關(guān)注的是，在一個(gè)創(chuàng)下歷史第二高單窗球員出售收入的夏天之后，他們的利潤(rùn)卻依然有限。

財(cái)報(bào)并未明確給出總銷售額，但如果本賽季3180萬(wàn)英鎊的利潤(rùn)維持不變，這將是切爾西12個(gè)賽季以來(lái)第二低的球員出售利潤(rùn)。

2025-26賽季記錄的3180萬(wàn)英鎊球員利潤(rùn)，甚至低于BlueCo旗下姊妹俱樂(lè)部斯特拉斯堡在同一夏窗的球員出售利潤(rùn)。母公司22 Holdco Limited（BlueCo集團(tuán)最高層英國(guó)注冊(cè)公司）的賬目顯示，其賽后調(diào)整后的球員利潤(rùn)為6680萬(wàn)英鎊；由此推算，斯特拉斯堡的球員利潤(rùn)為3440萬(wàn)英鎊。

在BlueCo所有權(quán)下，切爾西通過(guò)在集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，成功規(guī)避了英超盈利與可持續(xù)性規(guī)則（PSR）的部分壓力。所謂集團(tuán)內(nèi)部出售在2024-25賽季明顯減少，導(dǎo)致創(chuàng)紀(jì)錄虧損，但并未完全消失。

賬目披露，切爾西女足主場(chǎng)金斯梅多球場(chǎng)被出售給切爾西女足有限公司（CFCW），該公司在2024年6月通過(guò)“內(nèi)部出售”方式在BlueCo體系內(nèi)完成19870萬(wàn)英鎊的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。金斯梅多的出售在上賽季帶來(lái)了340萬(wàn)英鎊利潤(rùn)，但其他固定資產(chǎn)出售虧損使得切爾西在2024-25賽季固定資產(chǎn)處置整體錄得300萬(wàn)英鎊小額虧損。

切爾西女足自2017年以來(lái)一直在金斯梅多球場(chǎng)比賽。

在2024年出售后，原本預(yù)計(jì)切爾西足球控股公司（男足主體）不再記錄女足收入，但賬目顯示并非如此。切爾西確認(rèn)從CFCW獲得2260萬(wàn)英鎊收入，同時(shí)支出1130萬(wàn)英鎊成本。

熟悉俱樂(lè)部運(yùn)作的人士向The Athletic透露，其中約一半收入來(lái)自金斯梅多球場(chǎng)出售，其余來(lái)自內(nèi)部協(xié)議安排。換句話說(shuō)，在切爾西總收入4.909億英鎊中，大約1100萬(wàn)英鎊來(lái)自CFCW（但金斯梅多出售收入并未計(jì)入營(yíng)業(yè)收入）。

切爾西2.624億英鎊的稅前虧損已廣為人知，但完整財(cái)報(bào)提供了更多細(xì)節(jié)。

2.58億英鎊的運(yùn)營(yíng)虧損是俱樂(lè)部連續(xù)第四個(gè)賽季超過(guò)2億英鎊的日常虧損，其中2024-25賽季達(dá)到新高。這也是英格蘭足球歷史上最高的運(yùn)營(yíng)虧損。

該虧損包括1210萬(wàn)英鎊球員資產(chǎn)減值損失，但這一數(shù)字低于此前外界對(duì)“一次性成本導(dǎo)致巨虧”的猜測(cè)。即使不計(jì)入5020萬(wàn)英鎊法律與監(jiān)管成本，切爾西的稅前虧損仍將是英格蘭足球史上最高。

比賽日與轉(zhuǎn)播收入均有所增長(zhǎng)，其中后者增加4000萬(wàn)英鎊。電視收入增長(zhǎng)來(lái)自三方面：世俱杯早期階段約2000萬(wàn)英鎊（另有6500萬(wàn)英鎊獎(jiǎng)金計(jì)入2025-26賽季）、歐協(xié)聯(lián)征程收入1830萬(wàn)英鎊（相比之前無(wú)歐戰(zhàn)）、以及英超排名提升帶來(lái)的450萬(wàn)英鎊額外分成。

這些提升受到歡迎，但商業(yè)收入明顯下滑，減少2400萬(wàn)英鎊至2.009億英鎊。切爾西將其歸因于“贊助收入減少”，并在上賽季大部分時(shí)間缺乏球衣胸前贊助商，直到賽季末與DAMAC簽約才短暫補(bǔ)上。

在“英超Big6”中，切爾西商業(yè)收入與其他球隊(duì)差距巨大：排名最低，而第二低的阿森納為2.622億英鎊，比切爾西高出31%。

切爾西的工資占收入比例上升至73%。工資總額達(dá)到3.593億英鎊，若剔除2022-23賽季的解約費(fèi)用，這可能是俱樂(lè)部歷史最高水平。這也推翻了“切爾西正在實(shí)行低底薪高激勵(lì)結(jié)構(gòu)”的說(shuō)法。

此外，行政人員數(shù)量增加156人，達(dá)到929人，為英超最高。

BlueCo在西倫敦投入巨大，運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張明顯，隨之而來(lái)的是成本上升：運(yùn)營(yíng)支出首次超過(guò)1.5億英鎊，但在“Big6”中仍最低。

但球員攤銷成本并不低，這是巨額轉(zhuǎn)會(huì)支出的直接結(jié)果，達(dá)到2.122億英鎊，創(chuàng)英格蘭紀(jì)錄。如果按英超與歐足聯(lián)限制五年攤銷周期計(jì)算，這一數(shù)字還會(huì)更高。僅此一項(xiàng)就消耗了超過(guò)40%的收入。

在7月1日之后的兩個(gè)月內(nèi)，又有2.633億英鎊用于引援，使BlueCo總轉(zhuǎn)會(huì)支出達(dá)到18.67億英鎊。

若非BlueCo持續(xù)為俱樂(lè)部提供無(wú)息資金支持，切爾西的虧損將更為嚴(yán)重。

上賽季，俱樂(lè)部再獲股東注資3.3億英鎊，使三年總注資超過(guò)11億英鎊。從整體來(lái)看，包括股權(quán)注資與集團(tuán)層面借貸，BlueCo項(xiàng)目在前三年累計(jì)融資超過(guò)40億英鎊。

這筆資金并非沒(méi)有成本。22 Holdco賬目顯示集團(tuán)債務(wù)再增加2.25億英鎊，即使實(shí)際新增貸款僅1.57億英鎊，其差額主要來(lái)自“支付實(shí)物利息”（PIK），即約11%高利率累積并計(jì)入本金。

The Athletic此前估算，該P(yáng)IK利息在10年周期內(nèi)可能超過(guò)8.5億英鎊，而隨著借款增加，這一數(shù)字還將繼續(xù)上升。

即便不計(jì)PIK利息，22 Holdco上賽季仍支付5800萬(wàn)英鎊現(xiàn)金用于償債。三年內(nèi)，集團(tuán)在現(xiàn)金利息與融資費(fèi)用上累計(jì)支出1.777億英鎊。

大量借款被用于打造切爾西陣容，截至2025年6月，該陣容組建成本達(dá)到15.1億英鎊，幾乎比全球第二昂貴陣容（曼城）高出2億英鎊。

在周日0-3不敵曼城之后，球隊(duì)目前排名英超第六，距離歐冠資格區(qū)4分，而歐冠資格被認(rèn)為對(duì)俱樂(lè)部財(cái)政至關(guān)重要。

The Athletic估算本賽季歐冠可帶來(lái)約8000萬(wàn)英鎊收入，但如果再次無(wú)緣歐冠，這一數(shù)字將大幅下降，這對(duì)仍需遵守歐足聯(lián)財(cái)務(wù)協(xié)議（直到2028-29賽季）的切爾西來(lái)說(shuō)將極為不利。