當地時間7月6日，The Athletic分析了熱刺為何能在今夏進行如此大手筆的投資，如今熱刺的經營理念發(fā)生了變化，擁有熱刺控股權的ENIC集團如今開始不斷向俱樂部注入資金。

以下是TA的分析

曾幾何時——其實并沒有過去太久——托特納姆熱刺幾乎就是“節(jié)儉”的代名詞。

外界對這家俱樂部，尤其是時任主席丹尼爾·列維的最大批評，就是：有錢，卻不愿花錢。

現金充裕，卻缺乏“雄心”。

如今，這種說法已經越來越站不住腳了。

上周簽下馬特烏斯-費爾南德斯，以及本周一托納利正式加盟，都再次印證了北倫敦這支球隊的新現實：熱刺正在大手筆投入。

過去很長一段時間，熱刺歷史上唯一一筆固定轉會費超過5000萬英鎊的引援，還是2019年從里昂簽下的恩東貝萊。而隨著這兩名新援到來，過去一年里，他們已經有5筆轉會的固定轉會費超過了5000萬英鎊。

馬特烏斯-費爾南德斯以8500萬英鎊從西漢姆聯加盟，這筆交易在上周四官宣時便刷新了熱刺隊史轉會紀錄。

然而沒過多久，托納利就以更高的身價完成了超越。這位從紐卡斯爾聯加盟的意大利中場初始轉會費就達到9250萬英鎊。如果750萬英鎊的浮動條款全部兌現，這筆交易總價將達到1億英鎊，屆時熱刺也將成為英格蘭歷史上第五家為一名球員支付1億英鎊轉會費的俱樂部。

即便放在如今的英格蘭足壇，熱刺這樣的投入規(guī)模也足以令人側目。

夏季轉會窗開啟僅僅三周，他們便已經在三名新援身上承諾投入約2.3億英鎊。

如果再算上未公開的經紀人傭金，以及英超規(guī)定每筆引援需繳納4%的轉會稅，熱刺今夏目前的總支出已經突破2.5億英鎊。

而俱樂部此前單賽季最高引援支出紀錄，僅為2023-24賽季創(chuàng)下的2.722億英鎊。

不過，那已經成為過去。

在2025-26財年結束前，熱刺還以5200萬英鎊從布萊頓簽下了中衛(wèi)范赫克。

據The Athletic測算，熱刺上賽季用于引進新球員的總支出已經逼近3億英鎊。

如果按照凈投入計算，他們的凈支出約為2.4億英鎊，遠高于此前俱樂部紀錄——2023-24賽季創(chuàng)造的1.801億英鎊。

而進入7月僅僅幾天，他們又已經為費爾南德斯和托納利追加承諾了約2億英鎊的投入。

英超球隊大手筆花錢并非新鮮事。

但這樣的場景發(fā)生在熱刺身上，卻多少令人感到違和，因為球隊近幾個賽季在球場上的表現一直十分低迷。

曾有一段時間，人們真的擔心，甚至不少人認為，熱刺可能會在2026-27賽季出現在英冠聯賽。

降級并非遙不可及的危險。

一度，它幾乎已經敲響了熱刺的大門，手里甚至握著象征死亡的鐮刀。

最終，這場災難還是避免了。

但從財務角度來看，俱樂部依然有理由擔憂。

由于英超整體獎金池增長，盡管熱刺連續(xù)兩個賽季都排名第17位，他們在2025-26賽季獲得的英超分成仍比上一賽季增加了約800萬英鎊。

不過，與此同時，其他不少競爭對手的收入增長幅度遠遠高于熱刺。

熱刺當然希望2026-27賽季能夠大幅提升聯賽收入。

但由于新賽季無緣任何歐洲賽事，他們在其他方面的收入將出現明顯下滑。

上賽季，熱刺打進歐冠16強，僅歐冠獎金分成便預計獲得約7430萬英鎊。

此外，他們還通過主場比賽獲得了可觀的門票收入。

上一次參加歐冠是在2022-23賽季，當時僅四場歐冠主場比賽就帶來了880萬英鎊門票收入。

三年過去，隨著票價上漲，再加上歐冠賽制增加了一個主場比賽，這一數字無疑會更高。

收入下降之外，熱刺此前本就不算健康的現金狀況同樣令人擔憂。

截至2025年6月底，熱刺賬上的現金僅剩2040萬英鎊。

相比兩年前，現金儲備縮水了接近1.8億英鎊。

造成這一局面的主要原因，是近年來龐大的轉會支出。

而且，這種壓力還遠未結束。

截至同一時間點，他們仍欠其他俱樂部凈轉會款2.428億英鎊，這也是歐洲足壇最高水平之一。

而這還是在去年夏天他們又凈投入1.59億英鎊之前。

之后，他們冬窗繼續(xù)引援，最近幾周又再次重金出手。

歐冠收入幫助熱刺支付了上賽季不少賬單。

但更關鍵的變化，其實來自俱樂部高層戰(zhàn)略的調整。

經歷了二十多年的節(jié)儉經營之后，擁有熱刺控股權的ENIC集團，如今開始不斷向俱樂部注入資金。

為了建設如今世界級的新球場，熱刺在2010年代后期曾承擔了接近9億英鎊的外部債務。

不過，自那之后，來自股東的資金支持開始逐漸增加。

這種情況始于2022年，而近一年多更是明顯加速。

繼上個月完成1億英鎊增發(fā)之后，過去18個月里，ENIC——更準確地說，是其實際控制人劉易斯家族——已經累計向熱刺注資2.35億英鎊現金。

這已經是熱刺一年內第二次獲得1億英鎊注資。

此外，去年9月，他們還提前預支了一大筆英超轉播分成，以滿足現金流需求。

預計這筆資金已在本財年內歸還，因此不會增加年末債務。

不過可以看出，俱樂部一直在精心安排資金流動，確保賬面始終擁有足夠現金。

而在ENIC長期執(zhí)掌熱刺的時代，這樣的問題過去其實并不突出。

正是大規(guī)模的股東注資，才支撐了熱刺今夏目前的大規(guī)模引援。

而ENIC是否還會繼續(xù)提供資金，目前仍未可知。

雖然公開能夠看到的轉會欠款數據已經落后一年，但幾乎可以肯定，這部分債務并沒有減少。

因此，不排除劉易斯家族還需要繼續(xù)提供更多資金。

至少，他們完全具備這樣的能力。

就在今年6月再次注資1億英鎊后的第12天，家族掌門人喬-劉易斯收藏的藝術品在蘇富比拍賣，總成交額達到2.963億英鎊。

據《紐約時報》報道，這也創(chuàng)下了倫敦單一藏家藝術品拍賣紀錄。

其他俱樂部球迷也許會好奇：熱刺如此瘋狂花錢，為何還能符合足球財務監(jiān)管規(guī)定？

事實上，在ENIC注資之前，熱刺現金流不足，與是否符合財政規(guī)則關系并不大。

過去，足球財務監(jiān)管主要關注的是俱樂部是否持續(xù)虧損。

如今，新規(guī)更關注的是俱樂部在球隊建設上的支出比例。

近年來，熱刺賬面虧損確實迅速擴大。

不過，其中很大一部分來自新球場產生的巨額折舊費用。

而這部分支出，在相關財政規(guī)則計算中是可以剔除的。

即便俱樂部經營本身也存在一定虧損，但規(guī)模并不足以令他們違反英超盈利與可持續(xù)發(fā)展規(guī)則（PSR）。

更何況，在2025-26賽季結束之后，PSR規(guī)則本身也將退出歷史舞臺。

歐足聯目前仍沿用以虧損為核心的“足球收益”監(jiān)管制度。

如果未來熱刺重新回到歐洲賽場，他們當然仍需關注這一規(guī)則。

不過，近幾個賽季熱刺的相關財務數據距離歐足聯規(guī)定的上限仍有相當大的安全空間。

相比之下，更值得關注的是2026-27賽季起將在英超和歐戰(zhàn)同時實施的球隊成本規(guī)則（SCR）。

預計熱刺會以歐足聯更嚴格的70%標準作為目標。

根據該規(guī)則，俱樂部用于球員和教練薪資、轉會費攤銷以及經紀人傭金的支出，不得超過俱樂部營業(yè)收入加平均球員交易利潤的70%。

即便按照這一更嚴格的標準，熱刺依然擁有相當大的操作空間。

一直以來，讓熱刺球迷頗為不滿的是，俱樂部始終保持著英格蘭乃至歐洲豪門中最低的一檔工資收入比。

2024-25賽季，在沒有歐冠收入的情況下，熱刺僅將45%的營業(yè)收入用于支付整體薪資。

如果只計算SCR涉及的球員薪資，占比還要更低。

雖然俱樂部不會公開球員工資，但根據歐足聯2022-23賽季報告，當時熱刺球員工資僅占營業(yè)收入的32%。

即便近年來轉會費攤銷不斷增加，2024-25賽季熱刺工資加攤銷總支出占收入比例也僅為70%。

而SCR計算中，還可以加入平均球員交易利潤作為額外空間。

換句話說，熱刺距離監(jiān)管紅線仍有相當大的余量。

即便失去歐戰(zhàn)收入，如果剔除歐聯杯獎金以及相關門票收入，熱刺2024-25賽季營業(yè)收入仍可達到5.2億英鎊。

這一數字比所有非英超“BIG6”俱樂部高出超過1億英鎊。

甚至比切爾西當年的營業(yè)收入還高出約3000萬英鎊。

SCR規(guī)則與收入直接掛鉤，因此像熱刺這樣收入極高的俱樂部，本就擁有比其他球隊更大的支出空間。

僅2024-25賽季，熱刺球場舉辦非足球活動便創(chuàng)造了3250萬英鎊收入。

這一數字甚至超過英超11家俱樂部整個賽季所有主場比賽收入。

這也解釋了為什么在“后列維時代”（列維于去年9月意外卸任主席），熱刺不僅持續(xù)加大轉會投入，同時也開始提高薪資水平。

過去很多年，他們一直依靠英超BIG6中最低的工資支出取得了不錯的競技成績。

而最近幾個賽季，情況卻恰恰相反——工資增加了，成績反而明顯低于投入水平。

當然，雖然股東注資和較低的球隊成本基數給予了熱刺充足的投入空間，但這種投入終究不是沒有上限。

正如前文所說，目前仍無法確定是否還需要繼續(xù)注資。

不過，如果球隊長期無法重返歐冠，那么繼續(xù)由股東輸血幾乎將不可避免。

與此同時，出售球員也將變得越來越重要。

遺憾的是，熱刺近年來糟糕的轉會操作，使他們在出售球員方面一直收效甚微。

甚至在2023-24賽季，盡管青訓出身、賬面價值幾乎為零的哈里·凱恩高價加盟拜仁慕尼黑，但熱刺整個賽季出售球員獲得的總收入，依然低于這些球員當初的買入成本。

不過，現在已經出現了一些積極信號。

今年1月，熱刺將布倫南-約翰遜出售給水晶宮，回收3500萬英鎊，俱樂部內部認為這已經算是一筆不錯的交易。

而最近與布萊頓達成的盧卡-武什科維奇轉會協(xié)議，則更加成功。

武什科維奇于2025年夏天以1200萬英鎊加盟熱刺，但上賽季一直租借在外，甚至從未代表熱刺一線隊出場。

如今，他將以4600萬英鎊固定轉會費加盟布萊頓。

相比范赫克5200萬英鎊加盟熱刺，僅便宜了600萬英鎊。

今夏，熱刺預計還會繼續(xù)出售球員。

熱刺過去在轉會市場上的謹慎作風，使得今夏的大規(guī)模投入顯得格外引人注目。

不過，說他們一直吝嗇，其實也已經有些過時。

畢竟，他們近年來本就一直在持續(xù)增加引援投入。

或許，這種印象源于熱刺身上的一種“表現悖論”：當他們花錢相對較少時，球隊成績反而不錯；而當他們開始大肆投入之后，成績卻大多令人失望。

去年的歐聯杯冠軍，是這一規(guī)律最醒目的例外。

但總體而言，熱刺近年來的大規(guī)模投入，并沒有真正轉化為競技成績的提升。

正因為一次又一次引援失誤，熱刺最終不得不放棄過去依靠自身造血、自給自足的發(fā)展模式。

如今，源源不斷的資金正從俱樂部老板手中流向球隊。

而他們最大的希望，就是這些錢，能夠比過去花得更值得。